联富配资官网背靠腾讯、跟阿里抢商标的淘车车，“流血”冲击港股IPO

来源：@经济观察报微博

记者濮振宇

5月6日，淘车车控股公司Yusheng Holdings Limited向港交所递交招股书，花旗担任独家保荐人，正式开启IPO冲刺。

对于这家脱胎于易鑫集团、背靠腾讯和京东的中国第一大二手车交易平台来说，此刻冲击港股面临着企业连年亏损——2025年其GMV（商品交易总额）虽达155亿元、位居行业第一，但年度亏损进一步扩大至9.17亿元，三年累亏近22亿元。

此外，二手车行业连年混战，淘车车如何在玩家众多的万亿市场中保持竞争力？其“流血”上市又能否扭转局势？这些问题，需要淘车车在港交所递表之后给出回答。

背靠腾讯，与阿里打官司

2017年，淘车车前身“淘车”诞生，由腾讯旗下的汽车金融巨头易鑫集团内部孵化，初期依托易鑫集团的汽车金融客户资源快速积累首批用户。此后，腾讯、京东等战略投资人先后注资，推动淘车车从单一二手车零售商逐步成长为覆盖零售、批发和平台服务三大业务的全产业链平台。

淘车车的股东阵容堪称豪华。IPO前，易鑫集团以44.23%的持股比例位居第一大股东；腾讯透过意像架构持股13.68%、透过Bitauto Holdings持股3.81%，合计持股17.49%；京东旗下Ambilight Ruby持有2.74%股权；阳明基金持股9.39%；公司CEO姜东直接及间接合计持股约11.53%，拥有23.61%的投票权。

在淘车车冲刺港股IPO的关键时刻，一桩商标诉讼案仍在持续。据招股书披露，淘车车正涉及一起由阿里巴巴集团控股有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司及浙江淘宝网络有限公司提起的商标侵权及不正当竞争诉讼。

阿里巴巴认为，淘车车过往使用的“淘车”“taoche.com”及“TAOCHE”等标识与其“淘宝”相关商标构成混淆性近似，向法院提出了包括停止使用含“淘车”企业名称、停止使用被诉标识、赔偿经济损失及合理费用共计1000万元，以及发布澄清声明在内的诉讼请求。

该案于2025年3月提起诉讼，2026年3月法院作出一审判决：淘车车停止使用任何含有“淘车”的企业名称；停止对被诉标识的使用；以及支付人民币450万元的损害赔偿及合理执行费用，同时驳回阿里巴巴要求刊登澄清声明之请求。

判决中的一个关键细节，对淘车车的品牌未来发展至关重要。淘车车在招股书提到：“一审判决明确确认阿里巴巴的主张不延伸至我们的升级品牌‘淘车车’，且阿里巴巴在诉讼中明确确认，侵权主张针对被诉标识。”

国家注册审核员、广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤对经济观察报表示，知识产权纠纷对拟上市公司的隐患是系统性的，远超450万元赔偿本身。此类诉讼属于声誉风险以及战略风险的叠加：一审败诉已构成重大法律事件披露，若二审维持原判，品牌重塑成本与客户认知迁移可能影响市值。“淘车”升级至“淘车车”是风险缓释，但非风险消除。

面对一审判决，淘车车已于2026年4月8日向相关法院提起上诉。淘车车在招股书中提到，即使最终获得不利判决，任何潜在救济措施——包括停止使用被诉标识——均不会对公司的运营、品牌认知或业务发展造成重大干扰，因为核心业务已在升级后的“淘车车”品牌下运作，如需进行相应运营调整，相关调整亦具备可控性。

押注自营模式，三年亏超20亿

据弗若斯特沙利文数据，按2025年GMV 155亿元计，淘车车在中国二手车交易平台中排名第一。但淘车车也有自己的烦恼：营收连年高增长，亏损却持续扩大。

招股书显示，2025年，淘车车净亏损约9.17亿元。淘车车2024年亏损较2023年收窄17.5%，但2025年亏损较2024年大幅扩大59.7%，三年累计亏损达21.87亿元。

亏损的另一面，是上扬的收入增长曲线。2023年至2025年，淘车车收入分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，同比增速分别达23.5%和21.8%，连续两年保持20%以上增长。作为一家成立仅8年的二手车交易平台，这一增速反映出其市场地位的快速提升。

从收入结构看，二手车零售是淘车车业务的核心支柱，2025年贡献收入43.55亿元，占比65.4%；车辆批发业务2025年收入11.94亿元，同比大幅增长78.3%，占比升至17.9%；平台服务收入11.13亿元，占比16.7%。

淘车车当前面临着成本增加的压力。招股书披露，车辆采购成本是淘车车成本的大头。2023年至2025年，淘车车车辆采购成本分别为35.93亿元、41.63亿元和51.69亿元，占同期总成本的比例始终在85%以上。2025年，淘车车车辆采购成本同比大增24.2%，增幅超过了同期收入的增幅。

在二手车交易平台的四种主流模式（自营B2C、B2C经纪、C2C经纪、B2B批发）中，淘车车采用自营B2C模式，即独立采购并持有库存、标准化检测、AI驱动定价、统一交付和售后。这种重资产模式有助于解决车况不透明和服务非标准化两大行业痛点，但对企业现金流要求高。

截至2025年底，淘车车存货为8.82亿元，存货周转天数为52天，较2023年的47天有所延长。“二手车只要库存期超过120天就绝对没有挣钱的可能，如果超过150天，平均库存的损折在8%至16%。”早在2024年，姜东就曾表达过对库存周期的警惕。

毛利率方面，淘车车2023年至2025年的综合毛利率分别为9.4%、10.8%和10.2%，呈现先升后降的走势。分业务看，二手车零售毛利率分别为6.6%、6.8%和7.1%，连续小幅提升；批发毛利率从2023年的-4.0%大幅逆转至2025年的4.1%；平台服务毛利率则从39.8%持续下滑至28.8%。招股书解释，这是“争夺寻求汽车融资服务的购车客户线索竞争加剧，导致线索获取成本上升”所致。

比亏损更令投资者关注的，是淘车车资产负债表上的压力。截至2025年12月31日，淘车车的流动负债净额高达52.05亿元，资产负债率约为259.5%。但淘车车在招股书中强调，流动资产中包括了大量非现金项目，实际的偿债压力需要结合现金流量表和负债结构来看。

2025年，淘车车经营亏损为2.94亿元，较2024年的1.45亿元扩大超过一倍。在剔除股权激励、优先股公允价值变动等非现金和非经常性项目后，淘车车的核心运营基本面虽在改善，但离可持续的正经营利润还有差距。

如何盈利是淘车车IPO后必须回答的问题，其在招股书中提出了三条盈利路径：第一，加速收入增长，通过抓住中国二手车市场结构性扩张、扩大线上线下网络、拓展海外布局；第二，提升毛利率，通过加强与机构供应商的采购杠杆、多元化车源、AI定价引擎提升定价精度和单车毛利；第三，提升运营效率，通过TCN标准化运营和AI驱动的流程自动化，实现经营杠杆。

但在新车价格战持续压抑二手车价格的外部环境下，利润提升并非易事。中国汽车流通协会报告显示，2025年上半年二手车经销商亏损比例上升至73.6%，平均获客成本攀升至6200元，而单笔交易平均利润仅为1500元左右。

万亿赛道上的混战

中国二手车市场在2025年完成了一次量级跨越。中国汽车流通协会数据显示，2025年全年二手车累计交易量达2010.8万辆，首次突破2000万辆大关，同比增长2.52%。从2016年首次突破千万辆，到2025年突破两千万辆，中国二手车市场用十年时间完成了量级跨越。

据弗若斯特沙利文数据，中国二手车市场规模2025年已达到约1.3万亿元，预计到2030年将增长至2万亿元，同期增速预计将超越新车市场近200%。二手车交易平台的渗透率将从2025年的约28.4%增至2030年的35.7%。

然而，这条万亿级赛道极度分散。按2025年商品交易总额计，中国二手车交易平台中前五大参与者合计市场份额仅为14.5%。淘车车以155亿元位居第一，市场份额3.8%；第二名为152亿元、3.7%，第三名为118亿元、2.9%，第四名为100亿元、2.4%，第五名为75亿元、1.8%。第一名与第二名之间的差距仅3亿元。

从整个行业来看，二手车交易平台的竞争格局正在快速分化，几个代表性玩家的路径截然不同，但最终都指向规模化与品牌化。

在自营零售路径上，淘车车与优信是两支并行力量，两家企业在商业模式上有相似性，均指向自营B2C、线下大卖场、全国购等形态，优信在西安、合肥等地的卖场布局与淘车车62家销售中心网络展开正面竞速。

在轻资产路径上，瓜子二手车与懂车帝走在前列。不同于淘车车和优信的“持有库存”模式，瓜子二手车选择了“不持车”的经纪路径，这一模式更轻，但也面临更高的服务标准化挑战。懂车帝则代表着另一种可能，其背靠字节跳动的流量生态，2025年MAU约8000万，全网汽车兴趣用户达5.1亿。2026年2月，懂车帝被曝计划赴港IPO募资10亿至15亿美元。

在经销商赋能路径上，大搜车与卡泰驰成为两股不可忽视的力量。大搜车已在2026年4月获得中国证监会赴美上市备案，拟发行不超过1.91亿股普通股。卡泰驰通过开放加盟模式，线下直营及加盟门店已突破100家，2025年全年交付6.5万辆，GMV超180亿元。这一数据甚至超过了淘车车的155亿元，但卡泰驰的交付量和GMV口径包含了加盟体系，与淘车车的自营模式并不相同。

此外，不少汽车经销商集团也在发展二手车业务，但收入呈现大幅回撤趋势。中升集团2025年上半年二手车毛利仅2.57亿元，同比大幅下滑58.4%；永达汽车同期二手车经销收入同比下滑24.5%。

“在当前二手车市场高度分散的情况下，淘车车这类拥有‘腾讯+京东’背书的互联网平台确实具备整合行业的能力。淘车车可以利用其资金和技术优势，在提高交易效率和服务质量方面做文章，但要在区域市场取得进一步的突破，仍需面对来自当地中小车商的顽强竞争。”经济学家余丰慧对经济观察报说。